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做扎根铜产业的“期现结合”专家

编辑:期货日报 来源:期货日报 时间:2019年07月19日 浏览量:

从研究到交易,从期货到现货,从业务到管理,深圳江铜南方有限企业(下称江铜南方)铜产品事业部副总经理朱彦忠在数十年的青春光阴里,通过不同角色行走于铜产业链。具有金融和实体“双栖”背景的他,有着严密的逻辑思维和优秀的表达能力,深入理解虚拟经济和实体经济的融合,能够将一个晦涩难懂的产业常识,深入浅出地剖析成普通投资者能够消化吸取的金融常识。

A踏上铜产业链研究之路

作为土生土长的广东人,从东北大学毕业后,朱彦忠回到深圳,在金瑞期货就职,由此踏上了他的期货之旅。

2007年,金瑞期货开始组建金属研究小组,从两位研究员拓展到8位研究员,研究品种从铜扩展至铜、铝、铅、锌,从行情研判扩展至行情研判、套期保值、套利投资。在这里,朱彦忠开启了为期4年的有色金属研究员生涯,负责金瑞期货基本金属的报告撰写,以及CRU、Brook?Hunt、巴克莱投资等报告的翻译。

彼时,国内的金属研究还处于萌芽阶段,朱彦忠则属于金瑞期货第二代有色金属研究员。研究员时期他对铜产业链的上游矿山、废杂铜原料供应商、冶炼企业、加工企业、国内外贸易商、下游终端消费行业等产业环节进行多次实地调研,积累了大量的实地经验,搭建和优化研究体系,由此慢慢开启铜期货研究的征程。

“那时的研究所类似于现在期货企业的机构服务部,主要是服务高端客户。除了江西铜业,亨通光电、万马电缆、中国船舶、嘉能可等大型国内外上市企业也是其服务的对象,保证金从数百万元到数亿元不等,我积累了产业链最一线的经验。”朱彦忠回忆说,记得当时国内第一批期货盘面点价是在江铜南方推行的,他们率先由期货定价,盘面价格加上加工费或升贴水销售给客户,在对应的期货盘面上套保。    

凭借出色的研究能力,2012年5月朱彦忠来到了江铜南方,从金融到实体,从研究要业务,他开启了另一段征程,并一直延续至今。

据他先容,江铜南方由两部分组成,包括深圳江铜南方有限企业和深圳江铜营销有限企业,属于“两块牌子,一套人马”。前者主要从事铅、锌、铝、白银、锡、镍等金属产品的购销、仓储运输、融资监管等业务,后者主要从事铜杆板国内贸易、进料加工、转口贸易等业务,并授权管理广州江铜及清远江铜。

据记者了解,江铜南方是华南区域最大的冶炼厂之一(上游供应商),也是最大的贸易商之一,更是最大的铜杆厂(终端企业),三种角色于一身,在华南区域的电铜市场扮演着重要角色。当然,这也意味着作为企业铜产品事业部副总经理,从国内电铜贸易到冶炼厂电铜产品的销售,再到铜杆厂电铜原料采购和铜杆产品销售,朱彦忠都需要经手处理。除现货采购销售外,他还负责对应现货流的期货保值、期货虚盘套利、铜期权等交易型业务。

就管理者的年龄结构而言,他堪称新生力量的“代言人”。在期货日报记者采访的过程中,不时有企业下属敲门找他签字。他会和下属确认,这批铜杆是发往哪些国家、海运费有无变化等细节信息,还会在接到其他现货商的电话时,向其说明货物相关事宜。

朱彦忠先容说,江铜南方之前分为铜产品一部和铜产品二部,分别负责电解铜和铜杆业务。2016年年底,两部门合并成一个铜产品事业部。内贸电铜方面,业务范围覆盖华东、华南和华北地区,西南和中南则相对涉猎较少。他说:“大家有扩大战略版图的意愿,希翼将业务触角遍及国内经济发达地区,建立全国范围内电铜资源的调配体系。”

铜杆方面,现阶段江铜南方下属铜杆厂德国生产线40万吨的产能占整个广东的三分之一。2019年10月,还有最先进美国南线35万吨的产能也将投产,届时广州江铜铜杆厂的产能将达到75万吨,将可能占整个华南市场60%左右的份额。作为华南最大的铜杆厂,广州江铜拥有200多家下游客户,其中99%都是终端企业,每月铜杆用量几十吨到五六千吨不等。

值得一提的是,江铜南方深耕整条产业链,在生产经营的同时也在广泛收集市场信息,对市场有较为敏感的判断。他说:“大家向上与10多家冶炼厂直接有业务合作,向下服务200家终端企业,反馈回来的订单基本代表了整个华南领域实体的消费情况。虽然大家不单做实体业务,但也利用业务模式收集整个市场供需面的变化。”

B要成为做市商提高市场的流动性

秉承着“一家独大不如一起把蛋糕做大”的信念,朱彦忠告诉期货日报记者,江铜南方未来要在两处发力:一是要成为铜做市商,整合产业资源,凭借资金和平台优势,为市场提高流动性;二是设立仓库,解决第三方信用问题,为产业链上中下游企业提供供应链融资服务,提高资金周转效率,解决资金困难问题。

首先,江铜南方作为华南片区最大的冶炼厂、贸易商和终端企业,有做大华南市场、促进市场流动的责任和使命。“大家要成为华南市场铜的做市商,目的不是控制市场,而是为市场提供流动性。华东市场有大量的参与者和交易对手,反观华南市场,很多都是冶炼厂直接对终端,或者中间仅有一层贸易商,铜的金融属性没有发挥出来,市场流动性远不及华东市场。”朱彦忠说。

“大家希翼把华南市场参与者引进来,使其氛围更接近华东市场,把‘蛋糕’做大,让上下游更受益。大家都进来才叫市场,找准定位做大盈利,整个市场才能健康向前。”朱彦忠告诉记者,对企业来说,宏观经济不景气时,会找不到交易对手而出现货物积压的情况,当市场需求旺盛时,又会出现货物资紧缺的局面。企业要做的事情,既要在市场环境不好的时候接货,做最后流动性的提供者,又要在市场环境好找不到货源的时候,为市场供货从而调节市场的流动性。

其次,江铜南方下属的产业链企业与广东国储一起合作,建设和经营仓库,为铜产业链企业提供仓单质押业务,解决第三方信用风险。由于铜的金融属性很强,类似于现金资产,所以变现速度很快,并且近年来行业出现一些信用风险事件,使得上下游企业之间的信任度大打折扣。

“铜的变现速度很快,很多企业拿电解铜做票据业务、信用证业务等。现在只有银行做融资,渠道比较单一,交易所的仓单质押也是有限制的,只能抵保证金,实际上很多企业期货头寸没有那么大。大家设立仓库是要解决第三方信用的问题,电解铜和铜杆进入仓库后,江铜南方可以提供类金融的服务。”朱彦忠说明说。

除了电解铜这种相对标准的产品,非标准品也能获得融资。他举例说,比如,国家电网和南方电网的下游配套企业到付账期一般都是180天,到期后更是半年的承兑商票,意味着这些企业要一年才能收回资金。

此外,电缆厂有大量的产品堆积,企业产能有限,产品种类很多,所以会在订单之前生产库存,没办法等拿到订单再生产。对于这类非标准品,企业拿不到银行融资,但如果将产品运到仓库进行质押,就可以配套给实体企业进行融资,协同产业链相关的实体企业做大做强。

C利用衍生品工具进行套保和套利

由于具有金融和实体的“双栖”专业背景,朱彦忠更深入理解虚拟经济和实体经济的高度融合,用实体经济作为载体,用虚拟经济创造利润。在江铜南方的这段日子,他熟练掌握了金属融资业务,对未来一段时间的电铜市场基本面变化进行预判,进行期货衍生品头寸操作以实现获利,包括期现套利、跨市套利、卖出期权等。

很早之前,江铜南方就利用期货和期权衍生品进行套保和套利,帮助实体企业规避价格波动风险。“现在能看到很多黑色企业利润大幅波动,市场环境好的时候赚很多,亏损时也很离谱。大家不需要实体企业每年的利润或亏损大幅波动,因为铜行业的波动比较小,虽然大家由于价格波动赚的比较少,但很少有亏钱的年份,因为大家不会赌价格,或者留大规模的资金敞口。”朱彦忠告诉期货日报记者。

具有多年衍生品套保经验的江铜南方,近期计划向下游企业推出价格更低廉的铜场外期权产品。朱彦忠说:“大家不单自己在用衍生品工具,也会推一些产品给下游客户。例如,南方电网或国家电网的作价体系都是先招标,招标时企业不确定能不能中标,但通知得标的时候铜价已经出来了,所以投标时很多下游企业会根据得到多少标的而进行套期保值。总之,国内电网的招标机制,决定了未来铜价的波动对相关配套企业的经营影响很大,他们有套保的需求。”

一般来说,企业通过期货套保,最大的困惑有两点:一是当价格朝对现货有利的方向运行时,期货的亏损会对冲掉所有现货盈利;二是期货端的浮亏需要不断补充保证金,如果现金流的安排有问题,极容易发生被砍仓裸露敞口的风险。然而,期权非线性的损益特征刚好弥补了这两个问题,但缺陷是需要支付一定的权利金,并且这个权利金可能并不低。

“买期权说白了就是买保险,当企业不想持单边头寸时,可以花一定的权利金买保险。问题就出在这里,实体经济利润太低,权利金成本过高,当前的保费对于实体企业来说太贵了。”朱彦忠打开办公室电脑的期权页面举例说,现在46000元/吨的铜价需要400元的权利金,下游实体企业一年才几个点的利润,企业生产1吨电缆给南方电网,1吨能赚500元,但要收400元的权利金,即便企业有需求也很难负担得起。

从2018年年底,朱彦忠就在思考这个问题,企业也进行了大量调研,初步计划在今年年底或明年推出铜期权产品。通过资源整合实现规模效应,利用江铜南方的现货优势和期货经验把权利金成本降下来,让客户既达到了保险的效果,又承担了较低的权利金成本,帮助现货企业规避风险、平滑收益。

对于期货套保和期权套保,企业应该如何选择适合自己的套保工具?过往少数企业认为,期货是对现货进行套保,期权是对期货进行套保。实际上,期货与期权均能够直接服务于现货套保,并不存在严格的对应关系。在同样的情况下,既可以用期货套保也可以用期权套保。不过,朱彦忠建议,期货套保相对来说比较成熟,绝大多数企业应该优先选择从期货的套保做起,很多企业自己做期权,对于如何管理好期权风险仍存在认知不充分的情况,今后实体企业需要一个逐渐学习和应用的过程。

D实体企业对铜的认知与国际接轨

铜被广泛应用于现代工业的各个领域,主要包括电力电子、家用电器、建筑材料、汽车等。铜的生产和消费与宏观经济运行密切相关,铜价被视为宏观经济的“晴雨表”之一,因而市场又称其为“铜博士”。

“大宗商品波动大,一定是市场参与者理解不充分,或者市场分歧较大。近年来,铜价波动越来越小,国内的实体企业、金融机构对铜的理解与国际接轨。”专注铜品种研究十多年来,朱彦忠见证了铜产业链的成熟化和机构化。在他看来,国内机构对市场的理解能力已经达到高水准,只是全球化的资金水平和现货的调控能力还未完全跟上。

他向期货日报记者先容说,2006年,铜跨市套利年化收益率可以轻松翻倍,但现在8个点的年化收益都很难做到。铜价稍微有一点风吹草动,聪明的资金就会蜂拥而至,所以现在铜的套利价差波动越来越小,小到无限接近资金成本。对于不少企业来说,融资成本3点多,出现5—6个点的机会企业就会大幅开仓,价差回归则会平仓。正是因为国内机构越来越成熟,所以大家很难在铜上犯错。

“当然,这个情况也是合理的,期货的意义在于给实体企业规避风险,如果企业违背初衷,在市场上大量盈利和亏损,那么期货市场就没有存在的意义。”朱彦忠说。

针对后市铜的行情,他表示,铜分为淡季和旺季,一般而言,上半年4—6月是旺季,下半年9—11月是旺季。可是,今年情况很特殊,没有出现消费旺季,消费较去年同期下滑,并且消费幅度大于供应下滑幅度。加之4月、5月国内股市下跌,部分股票多头会将沪铜代替股指期货作为对冲的手段,其金融属性也对价格造成一定影响。市场担忧下半年消费不景气的情况还将持续,所以最近铜价反弹的迹象相对较弱。

“如果消费延续上半年的情况,那么下半年的铜价将不容乐观。”朱彦忠说明说,现在消费没有看到特别大的改善,部分下游产业,比如,汽车销售的下滑速度很快,空调的库存非常高。按照当前的库存状况,下半年空调对铜杆线的需求不会好转,南方电网和国家电网的招标进度比2018年同期要慢,但下半年不排除国家拉动消费的可能性。因此,他认为,铜供应基本维持上半年偏紧张的格局,剩下的就取决于消费,下半年消费有没有好转非常关键。

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