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原油期货跨市场套期保值可行性分析

编辑:期货日报 来源:期货日报 时间:2019年11月13日 浏览量:

  近日,中国证监会明确表示,中国版原油期货进入上市前最后3个月的准备期,中国版原油期货上市已经进入倒计时。而原油价格波动剧烈,尤其是2014年原油价格遭遇“腰斩”,现货企业学习如何利用原油期货套期保值规避风险非常有必要。

  原油期货“三分天下”

  目前,国际原油期货市场“三分天下”,主要是由芝商所(CME Group)的WTI、Brent和迪拜商品交易所(DME,芝商所占据50%股份)的原油期货所控制,其中WTI和Brent原油期货最具权威性,交易最为活跃,二者为全球原油价格的基准。

  从WTI、Brent和DME原油期货的交易标的来看,WTI原油基准为美国库欣地区的轻质低硫原油,由于美国法律规定不允许原油出口,WTI原油一般被视为美国原油供需状况的代表;Brent原油基准为北海的轻质低硫原油,主要反映欧洲和新兴经济体的原油供需状况;DME原油交易标的为阿曼原油,为中质含硫原油,更多地被视为亚洲的基准合约。从中国版原油期货草案来看,中国版原油期货更为接近DME原油期货,拟定中质含硫原油为交易基准,反映中国需求。

  跨市场套期保值可行

  套期保值是通过套期期货合约为现货市场上的商品买卖与经营进行保值的一种交易行为,以期在现货市场发生不利价格变动时,达到规避价格波动风险的目的。套期保值主要可以分为买入套保、卖出套保和中间贸易环节套保需求。对产油商来说,生产成本相对固定,面临较大的销售敞口,可以通过卖出套保提前锁定企业利润;以原油等为原料的下游企业如炼油厂和航空企业,面临较大的原料采购端风险,为了防止原油价格上涨而遭受损失,可以利用原油期货,通过买入套期保值锁定未来买入价格,在原油价格上涨过程中稳定企业利润;而对于贸易商等,面临双向敞口,可以通过上下游两头套保,锁定利润。

  虽说不同地区期货市场反映的需求略有差异,但由于不同期货市场交割标的物的品质相近甚至相同,不同地区原油价格走势趋同,跨市套期保值具备可行性。经过测算,Brent、WTI、阿曼和中国胜利油田原油价格走势高度正相关。以过去10年月度平均数据来看,胜利油田原油价格与其他三个市场相关系数均达到95%以上,其中胜利油田油价与阿曼和Brent原油的相关系数达到了99%。

  从亚洲原油定价体系来看,一部分参照DME原油,还有一部分参照Brent原油。以中国为例,从2007年起,其成品油定价体系以Brent、迪拜和米纳斯三地原油价格为基准平均值。根据数据显示,中国原油需求和中东原油供给的特征明显,中东是中国进口原油的主要来源地,约占全国原油进口量的43%、消费量的28%,而DME交易中40%的阿曼原油输往中国市场。中国原油期货作为中国第一个允许国际投资参与的期货品种,预计将吸引国外机构参与套期保值。

  规则略有不同

  从中国原油期货草案来看,中国版原油期货有以下一些特性:从合约单位上来看,中国原油期货为100桶/张,而国际原油期货以1000桶/张为主流,这意味着利用中国原油期货可以进行更为精确的套期保值;中国期货市场实行涨跌停板制度和固定保证金制度,相较于国际市场上的无涨跌停板制度和利用SPAN系统确定保证金来说,风控制度更严格,资金使用效率较低,变相增加企业的套保成本。

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